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　　开端：证券之星

　　本年6月底，九华旅游（603199.SH）暴露了2025年度定增筹议。本次定增拟召募资金不疏淡5亿元，用于九华山狮子峰景区客运索说念建筑等神志。不外该定增决议却存在诸多疑窦，包括公司可讹诈资金迷漫仍融资合感性存疑。公司拟投资的旅店业务近几年毛利率合手续下滑，而效益预测却过于乐不雅。同期，公司拟投资的客运索说念神志用地尚未推行完法律规范，存在较大概略情趣等。

　　证券之星耀眼到，针对九华旅游定增决议中的疑窦，上交所也下发监管问询函进行问询。近日，九华旅游针对问询给出公开复兴，但仍未能总共消以外界疑虑。

　　01． 可讹诈资金迷漫仍融资，公司阐述称稳妥行业旧例

　　公开良友涌现，九华旅游于2015年上市，是池州市旅游企业龙头。公司主要计议九华山风景区内中枢钞票，主业包括旅店、索说念缆车、客运、旅行社等。

　　据公司此前暴露的召募证据书，本次定增对象为包括公司控股股东安徽九华山文旅康养集团有限公司（以下简称“文旅集团”）在内的不疏淡35名（含35名）特定投资者。刊行数目为不疏淡刊行前公司总股本的30%，即不疏淡3320.4万股（含本数）。

　　本次拟召募资金不疏淡5亿元（含本数），扣除刊行用度后拟用于九华山狮子峰景区客运索说念神志、九华山聚龙大旅店革命神志、九华山中心大旅店北楼客房升级革命神志等。

　　铁心召募证据书签署日，文旅集团径直合手有九华旅游29.93%股份。本次文旅集团拟认购数目不低于刊行股份数目的32%。本次刊行完成后，文旅集团仍为公司控股股东。

　　九华旅游默示，本次定增有助于普及景区基础措施与处事品性，增强品牌影响力。同期可优化公司业务布局，强化主业竞争力，并充实公司成本实力，增强挣扎风险才调。

　　不外证券之星耀眼到，在九华旅游推出该融资筹议背后，其可讹诈资金较为迷漫。铁心本年一季度末，公司货币资金及金融钞票余额共计为5.94亿元，其中货币资金2.33亿元，结构性进款2亿元，一年内到期的非流动钞票中的可转让大额存单1.6亿元。公司钞票欠债率仅14.24%，也处于较低水平。

　　上交地点监管问询函中，条目九华旅游连络公司货币资金及金融钞票余额、平淡计议现款流入、资金缺口测算、钞票欠债率等情况，证据本次融资限度的合感性。

　　对此，九华旅游复兴称，天然景不雅类旅游行业企业高度依赖景区旅游资源和旅旅客流，易受外部不行抗力身分影响。因此多数将可讹诈资金保管在较高水平。公司货币资金及金融钞票余额占总钞票的比例略低于同业业平均水平，余额相对较高稳妥行业旧例。

　　九华旅游默示，本次募投神志总投资5.77亿元。铁心本年一季度末资金需求为5.36亿元。除本次募投神志外，公司曩昔三年筹议尚需投资9.23亿元。瞻望公司总体资金缺口为6.98亿元，大于召募资金总和5亿元，本次融资限度具有合感性。而公司钞票欠债率处于较低水平，也稳妥行业旧例。

　　02． 旅店业务毛利率承压，事迹预测一旅店革命后房价暴涨87%

　　证券之星耀眼到，九华旅游本次拟重心投资的旅店业务近几年毛利率合手续下滑，2024年营收增速更是同比大幅着落。而公司对相关旅店效益预测，则显得过于“乐不雅”。

　　据公司暴露，本次融资总和中的1.75亿元将投向旅店升级革命神志，其中九华山聚龙大旅店拟干预1.25亿元，九华山中心大旅店北楼客房升级革命神志拟干预5000万元。

　　在效益预测方面，聚龙大旅店神志瞻望投资回收期为11.53年，瞻望年平均新增生意收入1848.9万元，年平均新增税后利润734.73万元。中心大旅店神志投资回收期为12.66年，瞻望年平均新增生意收入566.3万元，年平均新增税后利润223.49万元。

　　证券之星耀眼到，近两年九华旅游的旅店业务毛利率呈现下滑趋势。2023年、2024年及本年一季度，其毛利率差异为16.46%、14.09%、11.77%。2023年、2024年该业务收入同比增幅差异为86.19%、1.05%，2024年营收增速同比权贵下滑。

　　上交所条目九华旅游证据旅店业务毛利率下滑的影响身分，以及是否会对本次募投神志推行产生不利影响。同期条目九华旅游证据相关效益预测是否审慎、合理。

　　九华旅游复兴称，近几年旅店业务毛利率合手续下滑，主要因新建工程干预运营、折旧费增多所致。此外，也受到行业竞争浓烈导致的顾主分流影响。募投神志推行后将可灵验提高旅店入住率和盈利水平。毛利率下滑不会对募投神志推行产生不利影响。

　　在效益预测方面，九华旅游默示，本次旅店革命不会新增产能，客房数目保合手不变。

　　据其公布的测算依据，2024年及本年一季度，聚龙大旅店客房平均单价差异为788元/间和832元/间。离聚龙大旅店300米同级别但措施更新旅店同期平均单价差异为1114元/间和1236元/间，因此将革命后客房平均单价拟定为1100元/间，较2024年普及达39.6%。

　　中心大旅店方面，2024年和本年一季度，该旅店客房平均单价差异为275元/间和302元/间。九华旅游参考附进2公里以内中高端旅店价钱后，将其革命后平均单价拟定为515元/间，相较2024年增长高达87%。

　　此外，证券之星耀眼到，中心大旅店2023年、2024年毛利率差异仅为3.23%和1.52%，而九华旅游将其革命后全口径测算毛利率定为22.24%，权贵高于现时盈利水平。

　　公司阐述称，中心大旅店毛利率普及主要因北楼客房升级革命后，客房单价和入住率将相应提高所致。峨眉山A、丽江股份、长白山2023年、2024年的平均毛利率差异为23.93%、21.45%。公司测算数值具有合感性。

　　03． 拟投资索说念神志用地尚未摘牌，新增折旧和摊销可能加重事迹压力

　　证券之星耀眼到，本次九华旅游拟投资的九华山狮子峰景区客运索说念神志，铁心召募证据书暴露，该神志用地尚未推行完招拍挂规范，也激励外界担忧。

　　据召募证据书暴露，该投资神志位于九华山风景古迹区狮子峰景区。神志筹议投资3.26亿元，拟使用召募资金2.6亿元。瞻望投资里面收益率为9.54%（所得税后），投资回收期（含建筑期2年）为11.92年。九华旅游称，该神志将能为公司带来厚实现款流入。

　　不外在地皮获得方面，天然九华旅游已获得安徽省政府出具的《九华山狮子峰景区客运索说念神志建筑用地的批复》，但神志用地尚未经过地皮招拍挂规范，这意味着该地块的使用权包摄尚未明确。

　　上交地点问询函中，条目九华旅游暴露该神志探讨地皮招拍挂情况及建筑通晓，并证据本次募投神志推行是否存在紧要概略情趣。

　　对此，九华旅游复兴称，该神志已完成一说念筹议、想象和报建审批规范。把柄池州市天然资源和筹议局公告，相应地块的挂牌本领为本年8月25日8时至9月4日17时，按价高者得原则详情竞得东说念主。公司将严格依公告经由，作念好地皮申购、竞买等措施的使命，并在挂牌时段内完成该地块的摘牌使命。

　　九华旅游称，该神志地皮的招拍挂使命正在有序鼓舞中，神志先走时行的配套附庸路桥工程（黑虎松桥）主体工程建筑已基本完成。本次募投神志推行不存在紧要概略情趣。

　　此外，因本次定增募投神志广大，投资限度较大，上交所条目九华旅游就募投神志新增钞票折旧摊销情况及对公司曩昔经生意绩的影响进行证据，并完善风险领导。

　　九华旅游对相关风险领导完善后暴露，本次募投神志建成后新增钞票折旧与摊销峰值瞻望为3961.76万元/年，占公司2024年度营收和利润总和比重差异为5.18%和16.03%，短期内可能对公司经生意绩产生一定压力。若神志完成后未能达到预期盈利水平，公司短期内可能靠近因新增折旧摊销而导致盈利才调着落的风险。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）

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